油债危机蠢动,全球债务暴增 3 倍

L逸生活

发布时间:07-20 18:52
油债危机蠢动,全球债务暴增 3 倍

油价 2014 年跌落以来,投资人的债券价值损失逾 1,500 亿美元,股票损失超过 2 兆美元。如今,全球油气产业债台高筑,高达 3 兆美元的债务风暴,恐将随时引爆。

美国德州圣安东尼奥市郊区的拍卖场,数百人正热络地参观陈列在空地上的重机械物件。这些因油价崩盘而流出的卡车、货柜车、刬土机等重机械,全都以倒店价拍卖;钻油井使用的大卡车,全新时售价 40 万美元,现在只要 6 万 5,000 美元。

拍卖场的附近就是鹰堡(Eagle Ford)。自从 2014 年中油价走跌以来,这个页岩革命的重镇,石油、天然气的开採活动锐减;油井的数目从活动高峰期的 214 座降到 37 座,以致从小型家庭式服务商到大型创投公司,都纷纷贱价求售未派上用场的石油相关器具。

重机械拍卖商创始人泰利‧狄克森说,2015 年大拍卖数量、规模倍增,脱产的人对石油相关资产价格低迷甚为失望,但是他们总得接受现实,「我感觉自己像是丧礼总监,必须告诉大家坏消息。」

油价惨跌  油气业贱卖资产

油价惨跌造成全球性的价值破坏,发生在德州的这些跳楼大拍卖,只是其中之一;从加拿大的卡加利(Calgary)到澳洲的昆士兰(Queensland),油气业者无不争先恐后贱价出售资产,好清偿购置时所产生的债务。

人们往往认为,低油价有利股市及经济,因为廉价的石油会提高获利、消费者手头可花费的现金也比较多;但这次情形不一样,油价、股价均同步下滑。有人认为,这反映出外界担心石油业者债台高筑引发市场破坏效应。

根据国际清算银行统计,2006 到 2014 年,全球石油产业的债务几乎增加 3 倍,从 1.1 兆美元增为 3 兆美元;在美国热中开发页岩油的中小企业,以及新兴经济体的国营企业,债务增幅尤为可观。能源经济学家福勒格(Philip Verleger)说,这是典型的泡沫,是「价格不断扬升预期心理下的非理性投资,在高油价时大举借贷的公司,来日必定艰困。」

当初,借贷双方都很有把握,一致看好全球已进入持续高油价时代。在 2014 年 6 月,预订 2020 年交运的布兰特级原油期货价格为每桶 98 美元;而当时全球的央行处在金融风暴后,订定的货币政策促使投资人更愿意投资风险性资产,包括油气公司的股票和债券。英格兰银行前首席经济学家、现任英国石油公司(BP)首席经济学家戴尔(Spencer Dale)说:「两件事发生:高油价、零利率和货币宽鬆政策,加起来就发酵了。」

根据彭博的数据,从 2004 到 2013 年,全球十八大石油公司的年度资金预算几乎增加 4 倍,从 900 亿美元增到 3,560 亿美元。教科书既然说「破坏性科技创新」,而液压裂解、水平钻探技术的进步,可让以往只能望而兴叹的油页岩生产油气,油商自然认为借钱有理、投资不会有错。在 2010 至 2015 年间,因为这些技术的成功,让美国原油日产量增加 400 万桶,导致原油市场饱和,油价从 2014 年后也下降 65%。

破产潮蔓延  欧美银行很剉

持续高油价的期待消失了,原油期货价格跌至每桶 52 美元,回到 2004 年的价位;但多数在高油价时期借来的债务则是原封未动。过去 2 个月里,危机好像缓解了些,布兰特原油 1 月每桶不到 28 美元,3 月下旬爬回到 41 美元;不过,全球石油市场仍供应过剩,即使油价停留在现有水平,借贷公司的压力也依旧沉重。

根据每桶石油平均价格为 40 美元的推测,标普评等公司评定了石油公司的等级,40% 的美国产油和相关的油田服务公司被评为 B- 或 B- 以下。标普执行董事华特斯(Thomas Watters)说:「B- 是很弱的评等,B- 级的公司没有很长的生命供应线。」

一些当年引导页岩革命的中小型油气公司,如今风雨飘摇。据 Haynes and Boone 律师事务所表示,去年初以来已有 52 家破产。美国二十大油气厂商 Linn Energy 最近发出警讯,可能无法履行债务约定。该公司的净债务是 36 亿美元,但是只有 100 万美元的借贷力。许多美国生产商现在都根据银行判定的公司準备值,设定借贷上限,準备值的下降,表示贷款融通被砍。

油气公司破产时,债权人也没得挑拣。2015 年,德州天然气生产商 Quicksilver Resources 因负债 24 亿美元声请破产保护;今年,该公司宣布出售在美国的资产,要价只有 2 亿 4,500 万美元,部分加拿大的资产售价也仅 7,900 万美元,它的债权人将遭受约 20 亿美元的损失。

评等公司穆迪则警告,一些新兴经济体的大型国营公司,潜在损失更大,其中包括委内瑞拉与巴西的石油公司,两者的大笔债务都将在 2016 到 2017 年到期,前者 126 亿美元,后者 230 亿美元。

欧美银行都在第一时间向股东保证,损失虽然增加,但一切都可处理。在 10 家曝险率最高的银行中,有 4 家是法国银行。法国东方汇理银行(Credit Agricole)有 298 亿美元能源方面的信用曝险,是全欧洲第二高;不过,该银行说,84% 的投资组合是投资级的,这消息缓和了市场对能源债务的恐慌。

然而,贷款损失準备的上升步伐还是让人不安,摩根大通 2 月中指出,将在第一季损失準备中,再增 5 亿美元的核销,以弥补能源贷款的损失。在这之前几周,该银行也宣布全年要核销 7 亿 5,000 万美元。

债券基金受挫  伺机大撤退

德州达拉斯放款银行联信(Comerica)上月呈报金管单位的资料显示,7,500 万至 1 亿 2,500 万美元的额外能源相关费用,被承认是第一季「主要款项」,这与它先前说这笔款项会被归类为今年头半年的「特别款项」有所差异。惠誉评等分析师索乐(Julie Solar)说:「事情被牵扯成这样,令人心惊,恶化的速度比以前公布的更快。」

手中有债券的人更为痛苦,囤积油气公司高收益「垃圾」债券的投资组合经理人损失惨重,2 月间债券基金把现金水平提高到 2001 年以来的最高水平,为投资人撤退预做準备。根据《金融时报》估计,自原油价格在 2014 年掉落后,投资人手中所持的油气公司债券价值损失超过 1,500 亿美元,股票损失则超过 2 兆美元。

国际清算银行首席经济学家申贤承(Hyun-Song Shin)说,由于风险性投资的胃口减小,低油价也打击到其他市场。他表示:「当信用循环转向时,高度波动和信用紧缩的情形同时出现;不是损失,而是可能受到损失,以及金融机构先发制人要减低曝险程度,最让人不安。」

以往,价格低落时,生产商往往会减产,而不是廉价出售存货,这样才能稳定市场;但当生产商需要现金来应付利息和还债时,部分厂商在价格滑落之际、开始增产。现在这种反常现象在全球各地都有,许多分析家预期油价跌破 70 美元时,美国页岩油会迅速减产,但油公司增产和削减开支双管齐下,因此美国整体产量只是温和下降。俄罗斯油产 1 月则创下后苏联时期的纪录,沙乌地阿拉伯的产量,去年也刷新纪录。

供过于求  产油国仍不减产

油业的现金流下降已大量削弱投资,根据国际能源顾问公司 Wood Mackenzie 统计,总值 3,800 亿美元(约 12.4 兆元台币)的投资计画,不是延期就是取消,生产迟早会降低,市场也会恢复平衡。

甚至在供过于求缓和之后,油价波动还会持续。在美国油产扬升之际,石油输出国组织龙头沙乌地阿拉伯决定不减产,意味着油价是由市场决定,不是政治力。

美国商务市场资讯研究公司 IHS 副董事长叶尔金(Daniel Yergin)说,页岩油使得美国成为「不利世界石油市场翻云覆雨的黑手」。页岩油开採的速度比外海油田快得多,他说:「油产的多寡、升降,不是由石油部长决定,乃是由经济各层面、成千上万的决策人决定。」

而成千上万的企业家和投资人的决定,是由利率和信用取得等因素形塑。这表示,影响未来石油供应的最重要因素,可能不是油国输出组织在奥地利维也纳所做的决定,而是取决于华盛顿的联準会和北京的中国人民银行,因为一如戴尔所说:「石油陷在信用循环里,惨状空前。」

生产成本下降表示若油价升破每桶 50 美元时,美国页岩油开採又会热络起来。根据 Rystad 能源顾问公司指出,新油井在油价从每桶 40 美元回到接近 50 美元时可打平。

尚待测试的是银行与债券投资人有多急切去为钻採石油筹措资金?业界当中多认为他们会保持审慎,戴尔就表示:「资产负债表不会太好看,企业都缺乏信用;页岩油事业通常是小规模、高槓桿、高度依赖资金筹措的行业,投资减少几乎是不可避免的。」

在石油业投资不振,各国政府鼓励之下,再生能源的投资纪录也创下新高。2015 年 12 月《巴黎气候协定》签约国承诺抑制对石化燃料的需求,再添油气业的投资风险。

拍卖商狄克森则大赚油商的灾难财,他买了 4 个裂解油页岩的机动沙土柜,新货一个为 27 万 5,000 美元,他的买价是 1 万 7,000 美元;等石油业回春后,他打算以每部 10 万美元的价格售出;然而,在油气业复甦前,他的囤货可能愈积愈多。



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